martes, 2 de febrero de 2016

Kallpa SAB: Graña y Montero - Resultados 4T2015 - VF @ PEN 3.80 - Comprar / Cierre Bursátil: Tendencia de NYSE: GRAM

02/02/2016
Buenos días,
Graña y Montero S.A.A. (NYSE: GRAM, BVL: GRAMONC1) publicó resultados al 4T2015, registrando una utilidad por acción (UPA) de S/. 0.125, por encima de nuestro estimado de S/. 0.038.
Asimismo, el resultado se ubicó por encima de la UPA de S/. 0.098 registrada en el mismo periodo del año anterior.
Las principales diferencias con nuestros estimados radican en los siguientes puntos:

i.                     Ventas 5.7% por encima de lo esperado, ante los mayores ingresos en Viva GyM (+63.1% A/A), GyM Ferrovías (+15.9% A/A), GyM (+8.8% A/A) y GMP (+5.3% A/A).

ii.                    Margen bruto de 10.6%, por encima del 9.3% que estimamos. Esto se dio por mejores márgenes a lo esperado en la unidad de Ingeniería y Construcción.

iii.                  Un ingreso operativo extraordinario de S/. 19.6 MM, debido a la actualización de la opción de compra de Morelco, reversión de pasivos en CAM, entre otros.

iv.                  Una tasa efectiva de impuesto a la renta de 0.8%, muy por debajo de la tasa de 30% estimada.

Con respecto a los resultados del año anterior, la empresa registró un avance de 5.0% A/A en las ventas. Esto como consecuencia de los mayores ingresos de: i) GyM (+8.8% A/A), ante la adquisición de Morelco, ii) Viva GyM (+63.1% A/A), por mayor cantidad de unidades entregadas durante el trimestre; y, iii) GyM Ferrovías (+15.9% A/A), que se encuentra operando actualmente al 100% de capacidad.

La utilidad neta se incrementó en 27.8% A/A, a pesar de los menores márgenes en GyM y GMP (por menores precios del petróleo). Ello, dado que durante el 4T2015 se registró un ingreso operativo extraordinario de S/. 19.6 MM (pérdida de S/. 4.4 MM en el 4T2014) y una tasa efectiva impositiva de 0.8% (34.2% en el 4T2014).

Destacamos la mejora de los márgenes de la compañía (que ya no incluyen las pérdidas del proyecto Inmaculada) y el ciclo de conversión de caja respecto al 3T2015 (ante un incremento en los días promedio de pago). No obstante, también recalcamos que el ratio Deuda Neta / EBITDA se mantuvo en 3.0x, al igual que en el 3T2015, ante la toma de deuda adicional para financiar los aportes al Gaseoducto Sur Peruano y la reducción de la caja de la empresa.

Si bien los márgenes estuvieron por encima de nuestros estimados, estas mejoras ya se encontraban contempladas en nuestras proyecciones para el 2016 en adelante. Por ello, mantenemos sin cambios nuestro VF de S/. 3.80 con recomendación de comprar.

Saludos cordiales,
Marco Contreras
Analista Senior
Inversiones y Mercado de Capitales
Kallpa Securities S.A.B.
Central: (511) 630-7500
Directo: (511) 630-7528
mcontreras@kallpasab.com
Jirón Monte Rosa 233 – Of. 902, Chacarilla, Surco - Lima 33
Fuente: Kallpa SAB.

Gráfico de Graña y Montero S.A.A. (NYSE: GRAM)


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